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重組傳聞對(duì)運(yùn)營商影響幾何

訊石光通訊網(wǎng)   發(fā)布時(shí)間:2007/9/7 14:09:43   編者:ICCSZ    
摘要：　　【eNet硅谷動(dòng)力特稿】最近，由財(cái)經(jīng)雜志發(fā)表的一篇文章使電信重組再次成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。這篇文章給出了電信重組令人興奮的時(shí)間表，稱“國資委已經(jīng)有在今年第四季度啟動(dòng)電信重組的計(jì)劃，并預(yù)計(jì)在明年3月前

　　【eNet硅谷動(dòng)力特稿】最近，由財(cái)經(jīng)雜志發(fā)表的一篇文章使電信重組再次成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。這篇文章給出了電信重組令人興奮的時(shí)間表，稱“國資委已經(jīng)有在今年第四季度啟動(dòng)電信重組的計(jì)劃，并預(yù)計(jì)在明年3月前完成具體重組事宜”，“但最后的重組方案目前并未敲定，仍需等待更高一級(jí)決策層定奪。”
 
　　一、電信重組仍將押后
 
　　從原中國電信一家壟斷7年之后，國內(nèi)四大運(yùn)營商之間失衡的局勢(shì)愈演愈烈。隨著中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信和中國網(wǎng)通4家中國電信運(yùn)營商業(yè)績(jī)鴻溝的拉大，從04年醞釀至今的重組，仍然只聞雷聲不見雨點(diǎn)。不過，此次電信重組的主要方式已基本確定，那就是“行政主導(dǎo)，市場(chǎng)化操作”。
 
　　長期以來，將中聯(lián)通分拆似乎成為業(yè)界共識(shí)的電信重組首選的方案，即將聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓予中電信，中電信取得網(wǎng)絡(luò)后，將負(fù)責(zé)興建CDMA2000網(wǎng)絡(luò)；聯(lián)通余下資產(chǎn)并入中網(wǎng)通，并由中網(wǎng)通建設(shè)WCDMA網(wǎng)絡(luò)；而中移動(dòng)將獲發(fā)TD-SCDMA牌照。但這些畢竟是坊間的猜測(cè)，而非官方說法，世事難料，仍難不排除方案出現(xiàn)“突變”的可能。
 
　　券商瑞銀發(fā)表報(bào)告稱，在北京訪問了電信業(yè)內(nèi)相關(guān)人士后，得出的結(jié)論是，決策部門并沒有就電信重組有統(tǒng)一意見，中央政府也沒有明確推動(dòng)重組事宜，電信業(yè)作為一個(gè)整體仍然在健康發(fā)展﹐在新領(lǐng)導(dǎo)班子確立后電信業(yè)重組可能不是當(dāng)務(wù)之急，認(rèn)為不大可能在未來12個(gè)月發(fā)生，且可能押后至2009年。
 
　　國內(nèi)券商的觀點(diǎn)是，在四季度TD試商用測(cè)試結(jié)果出來后，將是3G牌照發(fā)放的重要時(shí)間窗口，而國內(nèi)電信重組可能與3G牌照發(fā)放同時(shí)進(jìn)行，也有可能先于3G牌照發(fā)放時(shí)間。東方證券的研究報(bào)告指出，中電信和中網(wǎng)通以某種方式獲得移動(dòng)牌照參與移動(dòng)運(yùn)營將是大勢(shì)所趨，而國家從控制重復(fù)投資的角度，進(jìn)行電信行業(yè)的重組也將是必然。
 
　　但是電信行業(yè)重組將是“一道難解決的方程序”，在正式的方案出臺(tái)之前，不確定因素較多 。對(duì)中聯(lián)通而言，也不應(yīng)過于夸大兩網(wǎng)分拆、出售C網(wǎng)、回收巨額資本金所帶來的短期利好刺激，實(shí)際上對(duì)于中聯(lián)通而言，保持與中國移動(dòng)目前的雙寡頭壟斷格局才是上佳的選擇。電信重組最終方案當(dāng)由最高層定奪，但無論哪種重組方式，運(yùn)營商數(shù)量的減少，將會(huì)減緩競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，行業(yè)價(jià)值將會(huì)提升。
 
　　一年多來，內(nèi)需導(dǎo)向、行業(yè)重組預(yù)期以及人民幣持續(xù)升值推動(dòng)了電信股的價(jià)值重估，今年下半年開始，QDII放寬、“港股直通車”計(jì)劃等將為港股市場(chǎng)帶來持續(xù)資金流，而內(nèi)地資金的主要投資對(duì)象將是中資股，并將帶動(dòng)更多市場(chǎng)資金投資中資企業(yè)，進(jìn)一步推動(dòng)中資企業(yè)估值向A股市場(chǎng)靠攏。國資委此前還提出，三年內(nèi)將根據(jù)利潤水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指 標(biāo)為中央企業(yè)排定座次，屆時(shí)做不到行業(yè)前三名的，將被國資委強(qiáng)制重組。
 
　　所以，無論電信重組時(shí)間早晚，中移動(dòng)和中電信將成為行業(yè)重組主體，同時(shí)仍會(huì)保留行業(yè)中三家主要運(yùn)營商的競(jìng)爭(zhēng)格局。重組雖將引入新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，不過中移動(dòng)強(qiáng)勁的網(wǎng)絡(luò)和用戶基礎(chǔ)和行業(yè)主導(dǎo)地位將不大可能改變，仍將電信行業(yè)龍頭。中電信的重組方式及前景可預(yù)見性相對(duì)較高，即收購現(xiàn)有2G網(wǎng)絡(luò)，成為第二大綜合運(yùn)營商。而聯(lián)通目前利潤水平最低、同時(shí)又擁有 兩張2G牌照因而具有被收購價(jià)值。最能受惠電信重組的則是中網(wǎng)通，其目前的利潤水平雖高于聯(lián)通 ，但成長性較低，也會(huì)成為被重組對(duì)象，唯一不確定的是重組方式。
 
　　二、對(duì)四大運(yùn)營商的影響
 
　　國泰君安預(yù)計(jì)07年底中移動(dòng)、中聯(lián)通、中電信和中網(wǎng)通的市場(chǎng)份額分別約60％、25％、10％ 和5％。中移動(dòng)的市場(chǎng)份額將逐年增加約3個(gè)百分點(diǎn)，而其余3家運(yùn)營商則均將有所減少。在市場(chǎng)份額進(jìn)一步向強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營商集中、弱勢(shì)運(yùn)營商盈利增長還將依靠成本控制。
 
　　——中聯(lián)通：最受惠成本控制
 
　　由于中聯(lián)通是最受惠成本控制的公司，其余三家運(yùn)營商的經(jīng)營成本壓縮空間則相對(duì)有限，盈利增長則將低于收入增 長，其中中移動(dòng)07年盈利預(yù)計(jì)增長20.8％，中電信預(yù)計(jì)微增1.0％，網(wǎng)通則將下跌4.1％。
 
　　中聯(lián)通在經(jīng)營成本方面，節(jié)省空間相對(duì)同業(yè)較大，主要在于其代理商傭金、手機(jī)補(bǔ)貼等營銷管理方面仍有改善空間。良好的成本控制及匯兌收益有利其業(yè)績(jī)，使得中聯(lián)通能對(duì)中移動(dòng)起對(duì)沖作用。由于CDMA手機(jī)采購集中低端機(jī)，聯(lián)通上半年的銷售及市場(chǎng)推廣成本減少8%，全年盈利增長將遠(yuǎn)高于收入增長，達(dá)到 28.5％，并且增長率將連續(xù)第二年是同業(yè)最高。此外，聯(lián)通一直采取較為保守的策略以減低2G的投資，GSM的資本開支只有 中移動(dòng)的9％，G網(wǎng)容量問題大大降低了使用率。
 
　　中國聯(lián)通兩網(wǎng)分拆，出售其中的一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，將為公司補(bǔ)充巨額資本金，短期利好，但強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也將由此誕生，對(duì)聯(lián)通的長期影響偏負(fù)面，分拆重組對(duì)公司的實(shí)際具體影響有待于具體重組方案的確定。 聯(lián)通短期可受惠于行業(yè)延遲重組，長遠(yuǎn)而言，重組將使聯(lián)通可實(shí)現(xiàn)其兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。
 
　　國泰君安認(rèn)為，在行業(yè)估值提高的情況下，中聯(lián)通目前23.2倍、20.1倍和17.7倍07、08、09年市盈率仍未反映分拆預(yù)期，同時(shí)仍低估了公司未來盈利成長性，股份值博率仍較高，潛在出售CDMA的利好因素也可帶動(dòng)股價(jià)。為此， 維持“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.5元。
 
　　——中國移動(dòng)：仍將是行業(yè)龍頭
 
　　對(duì)中移動(dòng)而言，資金流以及投資環(huán)境是其成長的主要考慮因素。行將開通的“港股直通車”將有高達(dá)1000億美元的資金流入以人民幣收入為主的優(yōu)質(zhì)港股公司，中移動(dòng)將為最大受益者之一。在固網(wǎng)商對(duì)保留客戶比較不積極的情況下，預(yù)期將有8000萬小靈通用戶流失至移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，其中絕大部分流向中移動(dòng)，與此同時(shí)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的單向收費(fèi)計(jì)劃，將會(huì)使客戶使用量增長較預(yù)期快。 以上周五收盤的市值計(jì)算，中移動(dòng)已擠身全球市值第五大公司，市值達(dá)2619億美元，與第四大的美國微軟僅相差1.8%。
 
　　中移動(dòng)由母公司負(fù)責(zé)的TD規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)預(yù)計(jì)在今年10月完成初步建設(shè)后，應(yīng)用測(cè)試仍將由母公司進(jìn)行，若占用上市公司資源，將會(huì)進(jìn)行結(jié)算，并遵守同業(yè)互不 競(jìng)爭(zhēng)的原則。TD牌照的最快發(fā)放時(shí)間有可能由早先預(yù)期的07年4季度推遲至08年下半年。 預(yù)期中移動(dòng)最終獲得TD牌照的可能性最大，因此，母公司繼續(xù)測(cè)試也有助進(jìn)一步減少TD運(yùn)營的不確定性 ，降低了中移動(dòng)日后的TD運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。中移動(dòng)仍將是未來12個(gè)月的最大受惠者。
 
　　摩根士丹利將中移動(dòng)08-09年每股盈利預(yù)測(cè)上調(diào)2-8%，股價(jià)也由100港元提升到122港元。瑞銀表示，在行業(yè)重組不大可能在未來12個(gè)月發(fā)生的情況下，中移動(dòng)仍然是行業(yè)首選股，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為128.00港元。大和則繼續(xù)維持中移動(dòng)跑贏大市評(píng)級(jí)，將基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)從92.30港元上調(diào)至123.20港元。
 
　　——中電信：重組方式最可預(yù)見
 
　　按照電信重組的思路，如果中電信在08年下半年或09年上半年收購聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，會(huì)使移動(dòng)市場(chǎng)變成三分天下，預(yù)計(jì)收購中聯(lián)通CDMA為中電信帶來的每股凈增值為0.7元，券商普遍認(rèn)為，目前看好中電信言之尚早，因?yàn)槠浞窃捯魳I(yè)務(wù)收入增長仍不足以抵銷話音業(yè)務(wù)放緩。鑒于政府對(duì)于H股公司回歸A股傾向于發(fā)行新股方式，意味著獲得移動(dòng)牌照將是中電信發(fā)行Ａ股的先決條件，而發(fā)行Ａ股也將成中電信開展移動(dòng)業(yè)務(wù)集資的途徑。
 
　　大摩稱，中電信非話音業(yè)務(wù)增長可足以抵銷固網(wǎng)業(yè)務(wù)下跌的影響，但不足以帶動(dòng)該公司盈利有大幅增長。 如果中電信仍無移動(dòng)業(yè)務(wù)情況下，預(yù)計(jì)未來6－12個(gè)月盈利表現(xiàn)仍然低于中移動(dòng)及中聯(lián)通，G發(fā)牌及電信業(yè)重組于8-12個(gè)月后才能為中電信帶來動(dòng)力，將中電信目標(biāo)價(jià)由3.2港元調(diào)高至4.5港元，給予中電信“與大市同步”評(píng)級(jí)。 麥格理證券發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，鑒于中電信業(yè)績(jī)?cè)鲩L緩慢，給予其“跑輸大市”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為4.11港元。國泰君安則中電信維持目標(biāo)價(jià)5.7元，評(píng)級(jí)為“買入”。
 
　　——中網(wǎng)通：電信重組受益最大
 
　　雖然中網(wǎng)通在行業(yè)重 組中的不確定性相對(duì)同業(yè)較大，但作為最小的運(yùn)營商，不對(duì)稱監(jiān)管對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)較小，中網(wǎng)通從可能的重組中受益最大。不過，目前中網(wǎng)通的經(jīng)營狀況一直差強(qiáng)人意，網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)下滑得較預(yù)期快，客戶人數(shù)下跌，通話的慣性轉(zhuǎn)變也會(huì)增加網(wǎng)通的內(nèi)部接入費(fèi)用，雖然增值業(yè)務(wù)能抵銷話音收入的影響，但利潤率也會(huì)被攤薄。不過，目前12.3倍、11.7倍和10.9倍07、08、09年市盈率估值吸引，若重組利好中網(wǎng)通，預(yù)計(jì)短期可成為刺激該股催化劑，
 
　　花旗稱，雖然相信整體監(jiān)管環(huán)境將利好網(wǎng)通，網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)加速惡化，但內(nèi)地電信業(yè)重組仍未明朗，，目前不能更看好網(wǎng)通，該行分別調(diào)低網(wǎng)通今明兩年度的營業(yè)收入預(yù)測(cè)下調(diào)7%及9%，以及下調(diào)盈利預(yù)測(cè)15%及25%，維持“持有”評(píng)級(jí)。國泰君安將網(wǎng)通的目標(biāo)價(jià)由23.37元降至20.49元，投資評(píng)級(jí)由“收集”上調(diào)至“買入”，目標(biāo)價(jià)維持24.2元。大摩的評(píng)級(jí)則為“增持”，目標(biāo)價(jià)16元。
 
來源：eNet硅谷動(dòng)力
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